42岁北邮校友又拿下一个通信IPO，雷军投了

抓住2022年的尾巴，深圳市鑫信腾科技股份有限公司（以下简称鑫信腾）更新招股说明书（申报稿），拟冲刺深交所创业板IPO上市，保荐机构为民生证券，并于2023年初，针对2022年7月19日深交所出具的《关于深圳市鑫信腾科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函》（审核函〔2022〕010663号）（以下简称“问询函”）发布了《发行人及保荐机构回复意见》、《会计师事务所回复意见》、《补充法律意见书（一）》三份文件。

本次IPO，鑫信腾拟发行不超过2854.00万股，募资5.08亿元，主要募投项目分别是智能装备扩产建设项目、研发及信息化升级项目、营销及服务网络升级项目、补充营运资金。

据招股书，鑫信腾深耕智能制造装备领域多年，是一家专注于工业自动化和智能化设备研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司核心产品主要包括整机测试设备、模组测试设备、组包装设备以及线体自动化设备，主要应用于消费电子、汽车电子、新能源、半导体等领域。

目前，鑫信腾已服务的客户包括小米、三星、华为、荣耀、vivo、OPPO、亚马逊、联想、传音等全球知名消费电子领域品牌客户，闻泰科技、华勤技术、龙旗科技等头部ODM企业，以及比亚迪、富士康、伟创力、蓝思科技、光弘科技等大型EMS企业。

在发展过程中，鑫信腾得到了国发创投、同创伟业、前海华睿投资、华登国际等机构的投资，此外，鑫信腾的客户小米、光弘科技也成为它的股东，发行前，鑫信腾的董事长兼总经理持股占比21.61%，是公司第一大股东，小米长江基金持股4.53%、光弘科技持股1.05%。

01“通信梦”落地电子制造之都

出生于1980的郑国荣对于通信最深的印象便是：通信是一件很贵的事。“我记得那时一部‘大哥大’要2万多元，家里装一部固定电话也需要好几千元，还得找熟人帮忙。”他曾在一次采访中说到。

在这样的印象下，郑国荣从小就有一个“通信梦”，怀揣着这样一个梦想，他报考了北京邮电大学通信工程专业，这可是北邮的王牌专业，同时也是我国通信类专业中排名第一的专业，通信业最核心的精英人才，有很多是出自北邮的通信工程专业。

毕业后，郑国荣进入了北京星河亮点技术股份有限公司，该公司被认为是我国3G通信行业早期的“黄埔军校”之一，参与了多项国家标准的起草和制订，在这家公司，郑国荣一待就是13年，先后担任了星河亮点销售部经理、华南区区域经理、星河亮点南方分公司负责人。

随着科技投资的兴起，投资机构也摸索出了一套关于科技创业者的画像，科技领域的创业者不乏技术顶尖的院士、教授，正如经纬张颖在《给科研/技术背景出身创始人的9条建议》里所讲，科研或技术出身的创业者虽然在专业领域权威，技术积累深厚，但往往出来创业相对较晚，年龄偏大，同时也因为科学导向、技术导向较强，在科学之外会有一些不擅长。

年龄和严谨的科学思维，也会带来性格的相对固化，容易单线钻研、思考等。这些缺陷往往会造成创业过程中发生一些遗憾事件。

纵观郑国荣的履历，可以发现，创业前，他一直在一个民企工作，而且具有很多科技创业者不具备的销售和管理经验，这些素质是鑫信腾在此后的融资中被多家机构看中的关键因素。

在星河亮点工作期间，郑国荣经常到珠三角出差，这里蓬勃发展的通信产业和电子制造业，让他嗅到了智能检测装备的发展机会。

2013年，在德国汉诺威工业博览会上工业4.0横空出世，德国所谓的工业4.0是指利用物联信息系统将生产中的供应、制造、销售信息数据化、智慧化，最后达到快速、有效、个人化的产品供应。德国学术界和产业界认为，“工业4.0”概念即是以智能制造为主导的第四次工业革命，或革命性的生产方法。

一时间“工业4.0”成为政府、学术界、产业界、投资界热议的名词，各国政府纷纷研究出台指导政策，学术界对其概念及对经济的影响进行紧锣密鼓的研究，产业界在思考如何将这一构想逐步落地，投资界在积极寻找下一次产业革命的风口。作为制造业大国，我国的制造业也面临着转型升级的巨大压力和潜力，围绕着智能制造的创业机会可以说遍地都是。

2014年9月夏季达沃斯论坛上李克强总理提出“大众创业、万众创新”，更是引发一波创业高潮。

产业有风口，政策有支持，氛围已经到了，于是郑国荣便开启了人生的第二份工作：创业。

创业面临着两个问题，一个是创业方向是什么，另一个是在哪里创业？其实想清楚了第一个问题，第二个就迎刃而解了。

结合自身的经历与工业4.0的风口，郑国荣选择了智能检测。

工业4.0对智能制造展开了丰富的畅想，定下了智能工厂、智能生产、智能物流三大主题，但这三大主题并非一朝一夕可以实现的，需要结合不同的技术分阶段落地，随着计算机视觉、传感器等技术的成熟，智能检测成为最佳的落地场景，是当时智能制造领域热门的创业方向。

检测作为制造业必不可少的环节，有着广泛的用途，“检测是一个宽泛的行业，大到飞机、火箭，小到一个开关、一个灯泡，都需要检测。”郑国荣曾表示。而且检测技术在大多数行业的应用上并没有特殊性，这样能够形成一定的规模效应。

此外，相比于只能按照设定指令来实现测量、操纵等信息处理和过程控制的自动化测试设备，智能检测装备具有主动识别、决策并自行执行等明显区别。智能检测设备主要从声学、光学、射频通信、传感器等功能检测中通过运用机器视觉、核心算法、深度学习等人工智能技术，完成高精度测量、设备表面缺陷识别、频响分析、失真分析等检测过程。相比人工检测，检测精度更高、检测结果更准确、检测范围更广，可显著提升下游电子产业客户生产效率和产品质量的稳定性。

智能检测在多个工业领域有广泛应用，尤其是消费电子领域，长三角与珠三角是我国消费电子制造业两大聚集区，而深圳作为电子制造业之都，又有着繁荣的金融市场，是创业的沃土。

据深圳市工信局，2021年深圳电子信息制造业占全市规上工业增加值近六成，产业规模约占全国五分之一。截至2022年底，在深圳421家A股上市公司中，据申万一级行业分类，电子制造业有104家，是占比最大的一个行业类别。

解决了创业方向和落地地点之后，郑国荣的“通信梦”便在深圳这片土地上落地了。

公开资料显示，2017年11月，鑫信腾进行了天使轮融资，投资方包括国发创投、同创伟业和前海华睿投资。

时隔一年，2018年12月又进行了B轮融资，这一轮长江小米基金投资了它，在这一年与雷军的交流成为郑国荣创业中一次难忘的经历，据他回忆，“当时原定对话时间是20分钟，最后我们聊了2个多小时，谈到了投资、产业、规划和智能制造的未来。”

除了投资，小米还是鑫信腾的客户，据悉，小米在北京亦庄的“黑灯工厂”，就有不少鑫信腾提供的智能设备和系统。

既当股东，又当客户是小米常见的打法，在小米生态中此类案例不胜枚举，这也是许多产业投资人常用的投资方法，亦可称为投后赋能的一种方式，2021年，鑫信腾引入的光弘科技就是这类投资人。

02收入不足4亿，客户却遍布半个通信圈

别看这家只有不足4亿营收的企业，朋友圈却着实不小，客户覆盖了半个通信圈。

据招股书介绍，鑫信腾的产品可分为单体自动化设备、线体自动化设备及设备配件及其他，其中单体自动化设备包括整机测试设备、模组测试设备、组包装设备以及其他设备，检测对象既包括电子产品的麦克风、扬声器、屏幕、摄像头、传感器、天线等多个部件，也包括摄像头模组、屏幕模组和终端设备主板，同时也包括手机、平板电脑等电子产品零部件的组装和包装，可以说对检测实现了全范围覆盖。

线体自动化设备实现了单体自动化设备之间底层逻辑、柔性控制、智能调度的无缝集成，完成集屏幕、摄像头、传感器、音频以及射频等多项检测功能于一体的无人化流水线式检测。实现在动态中完成检测过程。

2019年-2022年上半年，鑫信腾分别实现营收1.83亿元、3.24亿元、3.76亿元、1.89亿元，营业收入获得了较快增长。从收入上看，单体自动化设备是鑫信腾最主要是产品，收入一直占总营收的7成左右，但占比呈下滑趋势，从2019年的77.55%下降到2022年上半年的69.53%，线体自动化设备是其第二大产品，占总营收的比重呈上升的趋势，从2019年的2.5%上升到2022年上半年的11.73%，设备配件及其他的收入并不稳定，占比趋势不明显，总体保持在20%以内。

客户遍布通信圈，集中程度较高。招股书披露，鑫信腾与华勤技术、闻泰科技、龙旗科技、比亚迪、富士康、蓝思科技、光弘科技等消费电子产品产业链中的大型ODM/EMS企业存在直接业务关系，产品主要运用于小米、三星、华为、荣耀、vivo、OPPO、亚马逊、联想等品牌产品的检测和组装环节。2019年-2022年上半年，公司来自前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重分别为65.11%、57.98%、67.00%和46.99%，客户集中程度较高。

客户集中程度高在电子制造业是普遍存在的，规模效应下，电子制造业经过多年的整合，市场格局基本已经定下，行业有着较高的集中程度，这也决定了鑫信腾客户的集中程度。

从毛利率来看，2019年-2022年上半年，公司综合毛利率分别为45.22%、40.76%、45.77%和37.89%，毛利率波动明显，对此鑫信腾给出的解释是，公司产品主要为定制化产品，由于不同行业领域、不同客户对产品功能、自动化程度的要求不同，使不同产品之间的价格和毛利率存在差异。

研发投入低于同行。2019年-2022年上半年，鑫信腾研发支出分别为2302.67万元、3605.33万元、4299.92万元、2234.39万元，占营业收入比例分别为12.48%、11.11%、11.38%和11.82%。截至2022上半年，公司拥有研发及技术人员192人，占公司员工总数的比例为31.74%。招股书披露的鑫信腾的竞对有华兴源创、博众精工、燕麦科技，均为科创板上市企业，博杰股份，为主板上市企业，2022年上半年，它们的研发费用占营业总收入的比重分别为15.85%、17.44%、37.81%、14.32%，均要高于鑫信腾的11.82%。此外，招股书还披露了一家竞对，智信精密，为创业板在会审核企业，其未披露2022年的财务数据，2011年其研发费用占营业总收入的比重为9.49%，低于鑫信腾。

03来自苏州的威胁

说起电子制造业不得不提的另一个重要城市，苏州。

据统计，截至2022年底，苏州共有200家上市企业，其中41家电子制造企业，电子制造企业占比与深圳相当。2022年2月14日，江苏经济报的一篇报道中提到，2021年苏州市电子信息产业实现工业产值11623亿元，占全市规上工业总产值比重达28.1%。苏州共有规模以上工业电子信息企业1271家，市级以上专精特新企业103家。

可以说，苏州也是发展智能制造的沃土，因此2019年8月鑫信腾全资子公司苏州鑫信腾科技有限公司注册成立，开始布局长三角市场，不过，目前鑫信腾在长三角的力量还微不足道，招股书披露，2021年、2022年上半年，苏州子公司分别亏损584.08万元、58.57万元。

上文提到鑫信腾招股书中披露的竞对，其中华兴源创和博众精工均是苏州的企业，燕麦科技、智信精密，包括鑫信腾均来自于深圳，而博杰股份来自于珠三角的另一座城市，珠海。从企业数量来看，深圳略胜一筹，但从实力来看，深圳的企业还比较弱小。

苏州的两家企业华兴源创和博众精工分别成立于2005年、2006年，总体上较深圳的企业老一些，但也可以看出来，成立较早的企业有着更强的实力，从收入来看，2021年华兴源创和博众精工分别实现20.20亿元、38.27亿元的营收，仅博众精工一家的收入便超过了珠三角四家企业的总和，鑫信腾想在苏州立足还有很长一段路要走。

招股书提到另外两家深圳的竞对，燕麦科技和智信精密均成立于2012年3月，其中燕麦科技得到了君联资本的投资，智信精密得到了红杉中国和风正投资的投资，这两家企业2021年的营收分别为4.28亿元、4.91亿元，归母净利润分别为1.22亿元，0.95亿元，而同期鑫信腾的营收和归母净利润分别为3.78亿元、0.53亿元。从收入水平、盈利能力来看，均要强于鑫信腾，可以说鑫信腾面临的竞争环境并不乐观。

抓住智能检测风口，一路披荆斩棘做到IPO，郑国荣是幸运的，但是在激烈的竞争中，鑫信腾能否行稳致远才是投资者最关心的事。